【中金传媒】周见:第三季度网络游戏供需疲软，底部等待

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【中金传媒】周见:第三季度网络游戏供需疲软，底部等待

2023-12-04

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本报告摘自中金传媒团队2022年10月23日发布的报告《周报:网游第三季度供需疲软，底部等待》。请联系中金公司了解全文。

行业近况

本周（10月17日~10月21日）A股申万传媒指数下挫1.59%，沪深300下挫2.59%，上证指数下挫1.08%，创业板指下挫1.60%，海外市场恒生指数下跌2.27%，恒生科技指数下跌3.28%，纳斯达克综合指数增涨5.22%。

A股传媒板块（10月17日~10月21日）涨幅前五的个股为实益达（38.35%）/中天服务（10.50%）/天地在线（9.81%）/冰川网络（9.36%）/盛讯达（9.05%），跌幅前五各自为新华网（-10.59%）/三人行（-10.27%）/人民网（-9.53%）/贵广网络（-9.13%）/博瑞传播（-7.41%）。中金传媒海外板块（10月17日~10月21日）涨幅前三的个股各自为阜博集团（9.34%）/36氪（7.99%）/猫眼娱乐（6.78%），跌幅前三为快手-W（-17.95%）/网易-S（-12.81%）/微博（-10.32%）。

各子部分的核心观点如下：

1)数字媒体：Netflix于北京时长10月19日公布了3Q22业绩，未来计划将更加关注收入增长。1）3Q22经营数据：流媒体支付用户超过2.23亿，同比净增长241万人，优于公司指导净增长100万至2.22亿人；北美/欧洲、中东和非洲/拉丁美洲/亚太地区同比净增长10/57/31/143万人，32.9%/33%/17.9%/16.2%占整体比例；流媒体ARPU为11.9美元，同比增长1%。2）财务报表：3Q22收入79.26亿美元，同比增长5.9%，高于预期（vs.公司指导78.38亿美元/彭博社一致预期78.46亿美元。；北美/欧洲、中东和非洲/拉丁美洲/亚太地区的收入同比增长率分别为10.6%/-2.3%/11.9%/6.6%。毛利率为39.6%，同比下降4.2ppt；3Q22实现净利润13.98亿美元，同比下降3.5%，高于预期（vs.公司指导9.61亿美元/彭博社预期9.55亿美元。；Non-GAAP自由现金流为4.72亿美元，同期亏损1.06亿美元。3）重要内容：剧集《怪物:杰夫瑞·达莫故事》（The Jeffrey Dahmer Story）《奇怪的故事4》（Stranger Things 《非常律师禹英》（Extraordinary Attorney Woo）《灰影人》（The Gray Man）《紫心之恋》（Purple Hearts）等。4）4Q22引导：公司预计流媒体支付用户数量同比增长450万至2.28亿；收入77.76亿美元，同比增长0.9%，总利润3.30亿美元，同比减少47.8%，净利润1.63亿美元，同比减少73.2%。此外，该公司表示，未来将更加关注收入，2023年计划扩大广告和支付共享账户的新收入方式。此外，该公司表示，未来将更加关注收入，2023年计划扩大广告和支付共享账户的新收入方式。

2)网络游戏:3Q22领域供需疲软，等待转暖拐点。伽马数据公布《2022年第三季度游戏产业报告》显示，3Q22中国游戏产业具体销售额为597亿元，同比下降19%/13%，其中网络游戏市场实际销售收入为416亿元，同比下降25%/17%。我们认为，从供给方面来看，本季度新游戏总数仍相对缺乏，新游戏流量规模有限。仅《黑暗破坏神：不朽》和《英雄联盟电子竞技经理》两款新游戏首月流量超过5亿元；从需求方面来看，我们认为客户对游戏的娱乐需求仍然存在，但在复杂的外部环境下，用户的支付水平/意图减弱。游戏出海水平，3Q22在国外市场的实际工资为43亿美元，同/环比下降14%/4%。参照Sensortower出海游戏的排名，我们判断主要部分头部产品的流量同比明显下降，但出航新产品层面还是有亮点值得注意:1)8月份轻科幻开放世界手机游戏《魔塔》发布国外市场，在日本等地取得突破。据我们估计，到9月底，国外流水规模将达到1.3亿美元；2)海彼网络Roguelike手机游戏《弹壳特攻队》8/9月在国外收入增长榜中排名第二；3)冰川网络卡牌游戏《X-HERO》通过超休闲游戏迷你游戏创新完成注册增加；我们认为，上述游戏性能部分论证了中国制造商在航行产品内容和游戏玩法方面的创新。

3)影视院线:第四季度电影上映或逐步开放，关注《阿凡达2》在中国大陆上映的可能性。国产电影《你好，北京》于10月20日公布[1]11月18日上映，电影于4月30日上映，后来因疫情原因改档；我们认为中国电影储备比较丰富。随着疫情的进一步控制，中国电影在第四季度上映或逐渐开放。建议关注以后上映的节奏。除了国产电影，我们认为有望在第四季度引进一些进口电影，其中由迪士尼20世纪福克斯电影公司制作、詹姆斯·卡梅隆执导的《阿凡达：水之路》值得关注。这部电影已于12月16日在北美上映，12月16日在台湾与北美上映。我们认为，作为全球票房冠军，电影前代《阿凡达》在2010年在中国上映时获得了17.1亿元的票房，具有较强的IP知名度。如果在电影后面引入，可能会有很高的票房潜力。除了《阿凡达：水之道》，我们预计进口电影《柯南侦探：万圣节新娘》、《航海王：红发歌手》和《黑亚当》也可以推出。建议关注以后可能的发行情况。

[1]https://piaofang.maoyan.com/player/video/193792

4)图书出版:店铺方式不断边界修复，作家人气和抖音内容促进图书销售。1)书籍零售市场层面：根据开卷信息，2022年9月书籍零售市场门店指数为154.5，同比变化-32.7%// 18.6%。与2Q22相比，9月份门店指数同比变化持续缩小。我们判断主要是疫情边际改善，减轻了门店经营压力；9月份门店指数同比大幅提升，我们判断主要是季节因素的危害，比如开学。2）领先书籍层面：2022年9月，《额尔古纳河右岸》在编造榜单中再次排名第一。此外，刘震云的新版《一句顶一万句》和稚气的《我只喜欢你的人》首次进入榜单，主要是因为作家本人的热度。在非虚构名单中，9月份有8本书首次进入名单，其中《不辜负我的心:俞敏洪随笔优化(定制版)》《活法》等书受到作者的热烈推动，《百病食疗全集(超值精装收藏版)》《蒙台梭利亲子教育:养孩子好，养好习惯》等书得益于很多博主通过小视频的讲解。在儿童名单中，2022年9月销量前三名是《小学生最喜欢的漫画科学(全4册)》《漫画小学生心理学(全4册)》《这是孩子最喜欢的漫画数学(全6册)》。这三本书都是以漫画的形式出现的，符合当前科普书籍和青少年心理自助书籍的趣味性趋势。

风险

疫情反复超出预期，宏观经济繁荣下降，行业监管政策继续收紧。