不管工作多少年，媒体分析师总是让自己处于社会的前沿。在媒体互联网领域已经深入培育多年，生活习惯或多或少发生了变化。例如，它会主动购买盲盒，积极尝试新手机游戏，自由刷B站，看抖音。在媒体和互联网领域多年来，生活习惯或多或少发生了变化。例如，它将主动购买盲盒，积极尝试新手机游戏，并在有空的时候独立刷哔哩哔哩，观看抖音。在张石看来，在一个瞬息万变的领域，最重要的不是探索清晰，而是期望差。

原因：新财富（ID：newfortune）

作者：张天伦

原标题：广发证券旷实：在a股最“欢乐”的行业做认真研究

在过去的12年里，a股传播与文化(通称“传媒”)板块指数仅在3年内就超过了上证综合指数，特别是2015-2021年，上证综指已超过60%。由于长期低迷，媒体板块经常被嘲笑为“a股氛围组”。由于长期低迷，媒体板块经常被嘲笑为“a股氛围组”。在这样一个部分进行行业分析的经验是什么？

广发证券传媒互联网首席分析师、主管旷实，深耕传媒研究10多年。自2018年以来，由于对行业的透彻了解和对投资机会的敏锐捕捉，他连续四年卫冕新财富传播和文化研究方向第一。

在旷实看来，媒体行业的研究主体并不局限于a股，还包括港股、美股等众多互联网公司，其中有领域领先。因此，投资机构的路演要求仍然充足，研究难度也很高。旷实的日常排名一直很忙——2018年至2022年5月，旷实团队根据企业调研次数，编制并发布了205份行业报告及其572份股票报告，同时为买家组织服务。

01、媒体:氛围组或核心资产

在a股中，由于年复一年的股价表现低迷，媒体板块并不是投资机构的关键目标。根据申万行业的分类，2022年第一季度，公募机构在文化、体育、娱乐行业投资238.6亿元，仅占公募基金股市总市值的0.39%，但在2015年最受欢迎的媒体行业，这一价值为2.62%。

2015-2021年，媒体板块指数已累计跑输上证综指61.97%。在2010-2021年的12年里，传媒板块指数仅在3年内就超过了上证综指(表1)。

2015年5月底，5家总市值超过500亿元的媒体企业，到2021年5月底，市值无一例外下降80%以上，总市值不足1000亿元。目前a股传媒板块总市值超过500亿元的公司只剩下分众传媒，市值850.65亿元。

在这样一个特殊的部分进行行业分析，旷实已经坚持了近10年。2011年，他加入中银证券，从事证券科研。在他的认知中，这是一个可以学习很多新知识并“转现这些内容”的领域。

入职后，旷实立即被分配到传播文化社会服务业(通称“社会服务”)研究小组，当时规模不大。当他第一次进入这个行业时，他花了大约60%-70%的时间在办公室写报告、做数据和其他案头工作，路演工作相对较小。

2011-2016年，媒体和社会服务部门的a股上市公司数量从109家增加到172家，包括芒果超级媒体、万达电影（002739）等知名企业。在此期间，媒体板块也迎来了一波“小牛”市场浪潮。2015年，媒体板块指数上涨76.74%。相比之下，上证综合指数刚刚上涨了9.41%。

随着两个行业的关键基础越来越多，市场越来越好，组织路演的需求也迅速增加。慢慢地，我觉得很难胜任精力和体力。2017年，当他加入广发证券时，他终于跟随自己的兴趣，选择了媒体行业。“相对而言，我认为媒体和it行业可以探索大量的商品，考验更多，我对它更感兴趣。”

但很快，由于利润不佳等一系列原因，媒体板块新股上市节奏大幅放缓。自2018年以来的三年半时间里，只有17家企业实现了销售，但在2018年前的四年里，共有38家媒体企业成功登陆a股。截至2022年5月31日，a股传媒板块(按申万行业分类)共有游戏、广告推广、影视院线、数字媒体、出版、广播电视等6个二级行业148家公司，总市值约1.22万亿元，占a股总市值的1.4%，处于平均水平。

图1：a股传媒板块细分领域和上市企业数量

信息来源：Wind，新财富梳理

无论是从板块市场还是新股发行节奏来看，媒体板块都表现出疲劳，但从现实的角度来看，媒体分析师研究的行业并不局限于a股媒体板块，还包括互联网。如果香港股市和美国股市的互联网领导者被包括在内，媒体互联网不仅是一个小行业，也是资产市场最关注的行业之一。

以腾讯为例，尽管其股价在2021年大幅下跌，但截至2021年底，仍有74家公开发行公司拥有9053万股，总股票市值等于A股媒体板块同期公开发行的资金金额。

以腾讯为例，尽管其股价在2021年大幅下跌，但截至2021年底，仍有74家公开发行公司拥有9053万股，总股票市值等于A股媒体板块同期公开发行的资金金额。腾讯之后，还有一系列港股、美股互联网企业，如阿里巴巴、美团、百度等。截至2021年第一季度，拥有相关市场的公开发行股票总市值已达5296亿元，占公开发行股票总市值的9.6%，而国际发行股票总市值为5296亿元（QDII）总规模达到2481亿元的基金也达到了202只。

此外，截至2022年5月31日，两地传媒互联网板块上市企业总市值达到8.19万亿元，远远超过同期a股传媒板块1.22万亿元。其中，阿里巴巴、腾讯、网易、拼多多、百度、快手、哔哩哔哩等公司的市值远远超过a股媒体行业最大的市值企业。

这意味着旷实的研究不仅需要适应a股传媒板块的起伏，还需要在牛股众多的互联网领域抓住长期投资的机会。

在这种环境下，他基本上没有受到a股媒体行业趋势的伤害，而是一步一步地做好团队结构和分工，及时跟踪市场和股票，探索部分投资机会，同时冷静下来，与团队进行了大量的行业模式、生态转型等深入研究。

2018年，旷实带领团队一举获得新财富最佳分析师传播和文化第一名。那一年，旷实团队相继推出了微信互联网生态: 下沉、共享、小程序，创造新的流量红利、“小米互联网生态分析：构建流量生态系统入口，互联网增值服务潜力巨大”、定量计算与分析“商誉、赌博与解禁”、数十篇深入研报，如《中国互联网三四线下移-以拼多多、趣头条为例》。同时，美团、三七互娱、芒果超媒等标底也成为2019-2020年的行业大牛股。

“2018年底，当美团股价处于底部时，大家都深深覆盖了企业，给买家组织留下了难忘的记忆。” 旷实追忆。

现在，旷实已经连续四年获得新财富第一名，而在他之前，传播和文化第一名的所有权已经发生了多年的变化。这意味着旷实早就在复杂的媒体互联网领域找到了自己的研究“锚”。

02、探索高度暴露的行业中的预期差异

媒体和互联网都有“行业变化快，繁荣难以持续”的特点，这对分析师有很高的要求。比如在游戏、视频等以内容为主导的领域，《原神》的诞生和哔哩哔哩的破圈都会对看似稳定的行业格局产生影响。腾讯、阿里等巨头聚扰着一批顶尖人才，在积极创新的同时，自身的定位和玩法也在不断变化。反垄断、影视限薪等趋势加剧了该领域的不确定性。

因此，媒体与it行业大多数上市企业的经营模式和细分领域的竞争格局并不像传统行业那样牢固透明。买家机构对媒体分析师的需求也更加多样化。他们不仅关注元宇宙、云游戏等短期热点，还希望探索腾讯、阿里巴巴、网络娱乐等长期投资价值公司的机会。

分析师也希望在行业热点和相关标底股价弹之间找到平衡。“比如影视游戏领域的企业，业绩大多是靠爆品推动的，变化很大，市场给他们的估值弹也很大。为了应对这类企业，一个成熟的媒体分析师应该把握标底股价波动背后的原因，而不是预测其年度趋势。然而，当元宇宙和其他热点出现时，即使它不能立即给相关企业带来利润变化，机构也需要我们分析其流行的逻辑和相关产业链上下游的潜在基础，这也是对分析师信息敏感性和领域熟悉度的挑战。"旷实表明。

对于腾讯、美团等平台互联网公司来说，旷实际上认为投资者需要关注其长期发展和可持续性。“我更关注的是如何有效释放其平台和主营业务的规模效应。二是除主营业务外，是否有可能做其他新兴业务。与此同时，头部互联网公司经常被深入研究，并被贴上各种标志。因此，在研究过程中，我将主要观察它们是否被过度虚高或低估，以及市场上可能存在的预期差异。"旷实表明。

目前，对媒体互联网产业的分析主要包括政策调整和人口组成、客户肖像和供需关系、细分子产业分类和商业异同、竞争模式和产业链价值分配四个方面。随着行业生态的变化，必须随时调整这四个维度之间的逻辑顺序。例如，近年来，投资者将关注互联网行业的并购及其横向扩张，但现在在反垄断趋势下，投资者关注的关键已经转变为互联网公司如何“磨练武术”。一般来说，旷实认为，在瞬息万变的领域，最重要的不是探索清晰，而是预期差。

在现实的眼中，媒体互联网领域的高曝光率企业，因此，每次明星公司或电力、游戏、电影和电视轨道有新的动态，市场将在短时间内出现特别彻底的分析报告，这需要分析师分析股票和行业的基本面，更多的思考和挖掘，找到一些市场和股票“差距”和认知差异，然后努力消除它们。

旷实认为，虽然该领域发生了快速的变化，但有一点不会轻易改变，即企业管理的战略思维及其管理效益。“一个普通的管理层会影响公司的运营效率，或者导致企业发展与社会发展脱轨，而一个非凡的管理层总能为企业找到转型的途径。因此，在做研究时，探索具有非凡管理层的公司，是不变的研究方向。“正是因为“人”的支持，虽然这个板块在短期内经历了痛苦，但从长远来看，控制有利于网络平台的标准运营和良好发展，巨头的核心竞争优势在中短期内不会改变。但从估值的角度来看，目前互联网板块的估值已经处于历史底端。随着疫情逐渐稳定，经济进入复苏，预计将迎来修复。这也许就是为什么投资者在互联网行业估值调整过程中“跌跌越买”的原因。以关键跟踪互联网企业的中国互联网指数为例，虽然该指数在2021年持续下跌39.67%，但相关ETF基金的投资人数大多呈上升趋势。

富达集团创奇角色彼得·林奇在投资界有句名言——大多数最好的投资对象不是来自分析师的报告，而是来自日常生活。媒体it行业所涉及的约会软件、电子商务、盲盒、游戏、影视等，正是大家在日常生活中经常接触和熟悉的事情。因此，许多投资者也愿意抓住投资机会。

03、认真研究“氛围组”

媒体行业充斥着大量时尚新颖的企业，使其在业务相对传统的a股行业相当不同。一些基金主管用a股最“快乐的行业”来形容媒体行业。然而，年年低迷的股价表现让它在喧嚣中增添了一些孤独，因此媒体研究人员经常自嘲为“a股氛围组”。

但是“气氛组”开始研究，分毫不马虎。作为一个顶级的开拓者，根据细分子行业在团队成员之间做好分工，我花更多的时间组织路演，研究行业趋势和关键基础。“随着我国资产管理行业的快速发展，越来越多的证券公司开展卖方研究。随着竞争的日益激烈，买方机构的研究深度和即时条件也在提高。在这样的环境下，一切都是自己动手是不现实的。"旷实表明。

对于媒体分析师来说，研究的核心在于能否在领域快速变化的过程中进行合理的分析。为了更有效地证明绩效背后的逻辑，需要不断与研究基础的管理层和行业从业人员进行沟通，并结合大量的银行间基础进行交叉确认。张石表示，自2018年以来，其领先的研究团队已经根据企业的研究频率进行了150多次。2019年，该团队进行了76次调查。

当盲盒和元宇宙成为热点时，当快手和拼多多影响下沉市场时，例如，当soul平台上的社交年轻人不断增长时，他们需要在做好基础探索的同时，将精力投入到一个又一个新的领域，以满足市场对投资和研究的要求。“现在回想起来，2021年初大家做的一些分辨或预测，有的可能太开朗，有的可能太传统，这在媒体互联网领域的研究中是正常的。”

为了保证研究质量，张石每周至少组织团队召开一次周会，讨论行业热点和关键宣传，形成一致的结果，对外发言。自2018年以来，旷实团队编制研究报告总数逐年增加，2021年共编制研究报告233篇，其中股票研究报告188篇，行业报告45篇。2018年至2022年5月，其团队编制并发布了205份行业报告和572份股票报告。

如今，由于媒体和互联网行业的繁荣程度较低，组织的路演要求不如2019-2020年，张石将更多的精力投入到国外比较、深入领域等基础研究中。在他看来，领域低迷是研究者磨练内功的好时机。

旷实对调查报告质量要求较高，深入研究报告不能太短或太长。“深度报告的关键是磨练分析师的理解和总结能力。虽然我们内部对篇数没有具体规定，但我不同意写两三百页的报告。如果篇数过长，不仅会降低本报告的时效性，还会反映研究人员对该领域缺乏了解。一般来说，在撰写深度报告之前，我们会讨论报告的重点，以确定具体的完成时间，并尽量保持在30-50页。"旷实表明。

如今，在卖家领域已经克服了10多年的困难。这个职业的观点总结为——特别困难，但投资高，回报高；目标设定和结果反馈立即高效；陡峭的增长曲线；高个人自由；特别适合聪明勤奋的年轻人。“在最初的3到5年里，一个聪明而勤奋的分析师将迅速提高行业的思维能力。同时，大量的案头工作和路演工作也可以锻炼分析师的表达能力和思维能力。因此，对于年轻人来说，卖方的研究将为他们提供一个良好的成长曲线。”

旷实是个体育迷，毕业前，他最期待的工作就是体育领域的职位。但现在，他只能在周五晚上做1-2个小时的运动，路演要求不太高。在张石看来，虽然许多分析师意识到他们必须加强体育锻炼，并将参加一些健身课程，但他认识很少有人能真正坚持下去。“特别是疫情过后，虽然线下路演和调查次数在减少，但对线上会议的需求越来越大，甚至周末基本被占用，很难腾出时间加强锻炼。"旷实感叹。

在媒体互联网领域已经深耕多年，生活习惯也发生了变化。它会主动购买盲盒，积极尝试新手机游戏，业余时间会不由自主地刷哔哩哔哩，看抖音。“当我们提到B站是最新的梗，或者是目前最热门的热点时，我认为媒体分析师基本上会理解。“在一个高度灵活、充满创新和变化的领域，做高强度的科研很难，但也很有趣。媒体分析师永远不会脱离社会趋势。

会话真实:媒体/it行业中期看直播电商、长视频、本地生活、手机游戏，长期看元宇宙

01、多原因导致媒体/it行业整体表现低迷

新财富：自2015年以来，我们看到媒体行业在金融市场的整体表现相对较低。你认为这背后是什么？

一般来说，2015年以后，所有媒体行业的表现都比较低迷。综上所述，这背后可能有三个原因。

首先，行业繁荣有一定程度的下降。从2013年到2015年，电影、手机游戏、网络剧等细分子行业呈现出较高的增长率，但自2015年以来，所有行业的增长率都有所下降，导致估值被扼杀。

二是并购产生的后遗症。2015年以前，a股传媒行业并购非常活跃，很多并购交易额度也比较高。然而，2015年以后，许多并购目标的业绩达不到预期，或营销团队外流和内部不和谐，导致整个行业的并购风险急剧增加，并从商誉减值等数据维度反映在表格中。

第三，在行业本身经历了高发展期后，一些新的后端业务形式没有出现，因此市场需要更多的时间来消化高发展期带来的高估值。因此，我们可以看到，当前媒体行业的新业务尚未兴起，整个市场一直处于早期消化高估值状态。

新财富：近一年来，大量互联网上市企业出现了估值调整现象，背后的核心因素是什么？

事实上，过去一年互联网行业的估值调整与2015-2016年媒体行业的整体调整相似。由于it行业企业在2019-2020年香港股市和美国股市大规模上市后，大多表现出较好的行业繁荣和股票业绩，但本质上，其快速增长的业绩得到了一定的行业红利的支持。

2015年以后，移动互联网在电子商务、本地生活、小视频、长视频等细分领域出现了一批高质量的企业。这些企业上市后，表现出良好的用户增长和业绩改善趋势，导致其估值在2019-2020年达到较高水平，并产生一定的估值泡沫，因此出现了杀死估值的过程。

此外，互联网行业的估值调整也与控制有关。众所周知，2020-2021年的政策端对所有it行业都有一定的影响，包括对业务发展的危害。

新财富:你如何看待近年来媒体相关板块的表现，有哪些投资建议？

目前，我们认为a股媒体板块或香港、美国互联网板块的估值都处于历史底端，其股价充分反映了早期的一些政策因素和基本面下降的影响。因此，一些股票已经处于相对合理的估值区间。近年来，相关板块的政策面相对稳定，金融市场应更加关注基本面的转变。

此外，我们认为，整个市场不会在短时间内出现2014-2015年、2019-2020年互联网板块等波澜壮阔的市场。然而，一些商业模式堡垒明确、未来两三年发展中心较高的企业仍具有持续的竞争力和投资机会。因此，建议投资者从基本面的角度选择形势高、环城河深、明确性强的龙头公司。

新财富:你如何看待媒体互联网行业在不久的将来的繁荣？

旷实:未来传媒互联网板块各细分子行业的繁荣程度会有很大差异。在我们看来，从中长期来看，直播电子商务、本地生活服务、小视频、长视频、手机游戏等方面的繁荣程度更强。从更长的维度来看，我们可以更多地关注元宇宙等新商业形式产生的机会。

02、由于法律法规的完善，平台经济的竞争环境将变得更加健康

新财富：自2020年以来，政策发生了反垄断、网络数据安全法颁布等变化。互联网上市公司的业务逻辑有变化吗？

根据我们团队的探索，反垄断本身不是反互联网产业的发展，本质上是一揽子法律法规，适用于各行各业，只是因为互联网产业发展太快，导致反垄断法的一些规定不适用于当前的互联网生态，因此，反垄断法的修订必须与当前互联网产业的发展相匹配。因此，修订反垄断法并非有偏见，所谓的“反互联网产业的发展”更有可能是一种误解。

但另一方面，由于中国互联网在过去5-10年发展迅速，一些细分子产业处于世界领先地位，商业模式不断创新，确实需要更多的监管手段来控制。因此，我们认为，相关控制政策的出台实际上符合行业的发展趋势，包括修订用户隐私、用户信息及其反垄断法，这些都是整合行业发展前景的变化。

此外，我们不认为引入政策会影响互联网行业的商业模式，因为互联网本身仍然依赖于客户和流量，然后通过内容支付、广告、电子商务等业务实现流量。因此，互联网底层的商业逻辑不能因为引入政策而改变。如今，我们观察到，过去一年以来，部分细分行业优质公司的用户数量、客户时间等数据依然稳定，整体商业模式没有被破坏。

新财富：你如何看待当前互联网平台经济的发展方向？

旷实:观察平台经济的发展方向，不难发现，经过2019-2020年的粗糙扩张和井喷式增长，2021年以来，越来越多的企业开始以改善管理、降低成本等形式聚焦主营业务，寻求稳定发展。因此，从长远来看，随着经济的稳定发展，平台经济将日益增长，行业的竞争环境将得益于法律法规的完善，变得更加健康。

新财富:你认为互联网企业未来应该关注哪些方向？

如今，中国的互联网企业已经具有很强的竞争力。首先，很多龙头企业都有很强的用户基础和较高的客户粘性。其次，中国互联网企业在商业模式探索端也走在了全球前列。最后，一些互联网老板已经联系了强大的产品矩阵，在客户到货币化之间形成了一个闭环。

展望未来，我认为互联网企业可以关注与国家发展重点相关的领域，如更多地向互联网经济转型和衍化布局，而不仅仅局限于消费者互联网的方向。如今，互联网企业具有较强的现金流、较好的用户基础和一定的技术能力，能够为服务实体经济和国家战略做出更大的贡献。自然，这个过程也需要时间来沉积。

03、a股游戏的领头羊有自己的特点和玩法

新财富：近年来，米哈游戏、莉莉丝游戏等新力量出现在游戏市场上。你认为新力量的出现会对a股游戏企业产生什么影响？

旷实:严格来说，米哈游和莉莉丝并不是近一两年出现的新势力。从产业格局来看，长期以来一直是游戏市场的龙头企业，但这些公司近年来的强劲表现仍然给上市游戏公司带来了很多启示。

一是坚持初心，遵守游戏开发的本质。米哈游和莉莉丝的一大特点就是想投资研发，而且是长期持续投资研发，这对很多上市公司都有很大的借鉴意义。其次，他们的游戏用户比较年轻，因为他们在客户导入层面创造了一些新的游戏玩法，这也值得老游戏企业学习。一般来说，就是跟上时代的脉搏，探索年轻用户群体的游戏要求。

此外，我不建议投资者否认其他游戏上市公司，因为他们看到了莉莉丝和米哈游的成功经验。因为上市公司必须从自己的商业角度对投资者承担责任，创造可持续增长的利润。因此，不太可能将所有资源投资于特定行业甚至特殊知识产权的开发，而是更加平衡和可持续发展。因此，我建议投资者尽量了解上市公司与非上市公司在具体经营过程中的差异。

新财富：近年来，a股游戏公司的利润发生了很大变化。背后的原因是什么？

旷实：a股游戏公司，总体上看起伏确实很大，头部公司的变化相对较小。我们认为造成这种现象有两个原因。

第一，游戏版号的变化。近年来，游戏版本号的暂停时有发生，这给整个行业的供应增加了巨大的振荡，从而影响了相关游戏公司产品的销售和性能。

第二，与产品的生命周期有关。目前a股有很多中小游戏公司，其产品生命周期较短。新游戏上市后，客户增长率和游戏流量会在短时间内下降。同时，他们的综合产品线并不丰富，导致性能波动很大。相反，大型游戏公司的产品基本盘较大，业绩波动较小。

如果a股游戏公司想要实现更稳定的流量增长和性能改进，它必须满足两个标准：一是版本号的分布应该是可持续和稳定的，二是产品矩阵应该是多样化和全球化的，产品的生命周期应该尽可能长。

新财富：您如何看待a股游戏公司的长期投资价值？

旷实：我对a股游戏公司的长期投资价值非常乐观。

许多人认为腾讯和网易在香港股市已经处于良好的地位，那么，a股游戏公司是否也有投资价值和机会？事实上，中国的游戏市场非常大，中国的游戏公司也在努力出航。因此，市场容量可以容纳除腾讯和网易以外的大量龙头企业。

同时，我们认为a股的龙头游戏公司有自己的特点和玩法。腾讯和网易在规模、产品矩阵、收入和利润规模等方面都是世界顶级的手机游戏公司，即使a股游戏公司不如腾讯和网易，也是成长型企业。他们的投资机会一直存在。对投资者来说，只要把握好自己不断成长的阶段，就能从中获得回报。

04、与国外相比，长视频仍有不足之处，小视频早已领先世界

新财富：经过长期发展，中国视频产业已逐渐成熟，竞争格局逐渐牢固。然而，与海外企业相比，领先企业的经营能力并不稳定。你认为这种现象的原因是什么，解决方案是什么？

旷实：事实上，中国长视频产业与海外有三个明显的区别。

首先，国内用户的支付习惯还不成熟。目前，如奈飞等海外流媒体平台没有免费模式，全部采用付费模式。另一方面，由于早年竞争环境混乱，流媒体平台基本采用免费模式，导致中国用户支付转化率上升缓慢。

二是竞争格局的差异。经过十多年的竞争，中国长视频产业的竞争布局比10年前有所改善。如今，爱奇艺、优酷、腾讯和芒果超级媒体通常竞争。但在海外市场，奈飞家族一直是主导布局，近年来迪士尼的份额也有所提高。总的来说，在过去的10年里，中国的竞争环境比国外市场更加激烈，这给了相关企业盈利能力ARPU(每个客户的收入水平)的提高带来了更大的压力。

第三，它与中国长视频平台相对薄弱的内容制作和内容多样化能力有关。我们比较了国内外科长视频平台中间的工作室总数、内容多样化、内容特征、内容迭代创新等维度能力，发现前者与后者仍有显著差异。

总的来说，我们认为，虽然中国的长视频公司比外国同行有缺点，但并非没有投资机会。例如，我们看到中国的一些长视频平台已经盈利了。因此，只要我们掌握投资回报率，做好产品配对，提高用户粘性，长视频平台就具有盈利能力和区域性。

新财富：在你看来，短视频产业现在发展到什么阶段？

开放：短视频和长视频商业模式不同，长视频内容制作更专业，门槛很高，小视频通过用户制作内容，内容输出密度高，门槛低，每个人都可以在抖音、快手等平台上拍摄短视频，因此，短视频产品在用户基础、客户时间等方面比所有互联网项目，非常领先。

然而，目前的短视频行业经历了几年前的井喷式增长，用户基础和客户时间都处于最高水平。我们认为，这一行的流量红利已经结束，抖音、快手等短视频产品基本上保持了相对稳定的用户数量和用户时间数据。此外，由于用户基础和客户时间的深度积累，这类企业可以在货币化实力的兑现层面上做出更多的尝试。近年来，小视频生态货币化实力的迭代可以在广告、电商、直播、搜索、阅读、本地生活等方面看到。

未来，我们仍将关注短视频行业货币化水平的不断提高及其商业化实现的趋势。与此同时，由于中国小视频已经成为世界领先地位，大家对中国小视频企业出海的空间和机遇也持乐观态度。

新财富:在线教育企业进入直播电商有可能吗？

旷实:由于众所周知的原因，网络教育行业去年遇到了很大的困难，尤其是K12(幼儿教育至高中教育的简称)行业。因此，从去年下半年到上半年，我们可以看到一些教育公司正在积极转型，如东方选择做直播电子商务，已经跑出了良好的数据和流量。

但我们认为，东方选择的成功本质在于公司和个人的特点。在线教育公司的转型是正确的，但我不认为所有的教育公司都应该以现场销售为突破，因为东方选择有其“正确的时间和地点”，如著名的领导者，深入的品牌调整和独特的教师，这在网络平台上获得了更多的流量，但这些特点并不是所有的在线教育公司都有。

05、元宇宙将成为移动互联网发展的方向和趋势

新财富:如何看待元宇宙的发展阶段和前景？

旷实:元宇宙其实是一个全新的商业区，未来可能会成为互联网领域一些新场景的入口，代表着一个大的发展趋势。但另一方面，正是因为元宇宙是新的，它充满了许多不确定性。目前，世界对元宇宙的最终形式存在许多矛盾和争议，甚至认为它可能只是在展望环节。

同时，由于从中国到国外更关心元宇宙的发展，各企业的投资也很大，我们相信元宇宙将成为移动互联网发展的主要方向和趋势，我们的团队将高度关注元宇宙的最新发展。

新财富：与2014-2015年的这一阶段相比，你是否觉得企业家的创业热情有所下降？

简而言之，近年来，由于it行业的政策压力和宏观压力，整个行业的创业热情低于2014-2015年，但我认为这不是一件错事。如果回头看，2014-2015年，正是因为创业热情高，很多人盲目创业，最后草草结束。我认为it行业永远不会缺少机遇。随着相关政策的出台和本轮领域的清理，将会有更多优秀的企业家脱颖而出。

新财富：向一些优秀的基金经理介绍年轻人的时尚消费模式，以及背后的投资机会，会更困难吗？

旷实：我认为不同的基金经理有不同的风格。从我的日常工作接触来看，确实有一群基金经理比较保守。他们更喜欢在熟悉的领域投资，对一些前沿事物的感知也比较慢。但总的来说， A股基金经理特别努力、专业、勤奋，大多数基金经理仍然愿意接触新事物。同时，基金经理本身也在不断强迫自己跟上市场和领域的步伐，学习密度很高，所以我们与基金经理顺利沟通新事物。